中国和大宗商品价格的未来

马尼拉—毫无疑问，中国增长的持续放缓对全球经济造成了深远影响。但其对2014年以来大宗商品价格暴跌的作用要比传统智慧所认为的有限得多。大宗商品的暴跌给大宗商品出口国带来了灾难，包括曾经充满活力的新兴经济体。事实上，中国减速只是大宗商品价格故事的一部分。

诚然，中国GDP增长和大宗撒谎那个品及挨个之间存在明确的相关性。21世纪初，当中国增长加速时，大宗商品价格暴涨；自2011年中国开始减速以来，能源价格跌去70%，金属价格跌去50%，农产品价格跌去35%。

但认为中国减速是大宗商品阿济格暴跌的主要推动力的观点是不完全的。亚洲开发银行的新研究认为，尽管中国在大宗商品市场上起着非常重要的作用——比如，中国消费了全球大约一半的金属、煤炭和猪肉——但并没有像人们广泛认为的那样起着主导作用。中国只占世界糖、小麦、家禽和牛肉消费的不到五分之一，原油消费的12%，天然气的5%。而事实上，一些下跌幅度最大的大宗商品价格——最显著的是石油（下跌73%）和天然气（下跌55%）——中国都只是相对次要的因素。

此外，中国的实际大宗商品消费要比数据所显示的更小。传统衡量指标不考虑跨国生产链，只计算一国产出和大宗商品净进口的和来衡量消费水平。但是，对中国来说，其所“消费”的大宗商品中有相当大的部分实际上被用于生产出口至世界其他地区的商品。事实上，近三分之一的中国金属需求被用于满足出口需求。扣除包含在中国出口制造品中的大宗商品将大大降低中国在这些市场上的显著作用。

研究大宗商品价格波动本身便可强化这一观点。以铜为例：从2001年到2006年，其价格大幅震荡，一些年份下跌30%，另一些年份上涨150%——而中国工业产量和铜需求增长均保持相对稳定，分别为15%和20%。显然，其他因素——供给侧因素、全球需求、投机性需求、存货调整等——也在推动大宗商品市场走势方面起着重要作用。

那么，中国持续减速对大宗商品价格意味着什么？中国增长平庸化始于2011年，但其大宗商品消费增长仍高于世界其他地区。因此，其占全球大宗商品消费比重一直在上升。

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这并不令人惊奇，因为中国GDP增长虽然教两位数时期大幅下降，但仍保持在6%以上。从投资拉动增长模式向消费驱动增长模式的转变会减弱金属和能源需求增长，但也会带来食品和服务增长的增加，因此农产品需求也会增加。

结论是清晰的：中国经济状况的变化绝非大宗商品出口国的灾难。相反，即使如许多人担心的那样，中国经济继续放缓，其对大宗商品价格的影响也将是有限的。

进一步提振大宗商品价格前景的是其他新兴巨人——如印度和印度尼西亚——未来几年很有可能加速。其他发展中亚洲经济体之和目前比中国规模大4%左右，而2000年（中国大宗商品价格需求开始加速时）大约为中国的两倍。如果其他亚洲新兴经济体在未来十五年保持强劲增长，也能产生不亚于中国在其繁荣年份所带来的大宗商品需求。

中国增长平庸化对大宗商品价格的拖累作用是实实在在的。但大宗商品价格全面剧烈下跌不应该完全归咎于中国。也许更重要的是，中国仍然在进口大量大宗商品，而其他亚洲发展中经济体也将产生新一轮大宗商品需求激增，大宗商品价格反弹的前景看上去更加光明了。