CAMBRIDGE - V roku 1985 sa predstavitelia USA stretli so svojimi kolegami z ostatných krajín G5 v newyorskom hoteli Plaza, aby rokovali o koordinovanej intervencii s cieľom znížiť hodnotu dolára. Úspešná dohoda z hotela Plaza teraz zrejme slúži ako inšpirácia pre administratívu amerického prezidenta Donalda Trumpa, ktorá hľadá spôsoby, ako oslabiť dolár a, ako dúfa, zlepšiť americkú obchodnú bilanciu. Pravda, Trump a jeho oddaní - najmä Stephen Miran, nastupujúci predseda Rady ekonomických poradcov - by túto dohodu nazvali "Mar-a-Lago Accord", keďže by sa o nej rokovalo v prezidentovom rovnomennom letovisku na Floride.
Mohli by sme si predstaviť rozumný návrh na koordinovanú intervenciu medzi hlavnými ekonomikami s cieľom oslabiť dolár. Spojené štáty by podnikli kroky na zníženie svojho rozpočtového deficitu a veľké krajiny s prebytkom, ako napríklad Nemecko, by zvýšili svoj deficit, čím by sa riešila základná prí čina dnešnej nerovnováhy v medzinárodnom obchode.
Dohoda z Mar-a-Lago však nič také nerobí. Namiesto toho ide o nátlakovú víziu, ktorá riskuje, že spôsobí presne to, čoho sa Trumpova administratíva obáva: poškodí schopnosť Ameriky financovať svoje deficity (a najmä udržať nízke úrokové sadzby) a podkope postavenie amerického dolára ako vedúcej medzinárodnej meny.
Začnite s úrokovými sadzbami. Intervencia zahraničných centrálnych bánk s cieľom oslabiť výmenný kurz dolára by znamenala zníženie ich držby amerických štátnych pokladničných poukážok. Klesajúci dopyt po pokladničných poukážkach by však viedol k poklesu cien a rastu úrokových sadzieb. Zamyslite sa nad tým takto: ak sa obchodná bilancia zlepší, keď je ekonomika plne vyťažená, zložky domáceho dopytu (spotreba domácností a podnikové investície) musia byť vytlačené.
Pokiaľ ide o dolár, jeho detronizácia je v istom zmysle neoddeliteľnou súčasťou vízie, ktorá oživuje dohodu z Mar-a-Lago. Ako prvý údajne tento termín použil ekonóm Zoltán Pozsar, ktorý navrhol dohodu "Bretton Woods III", ktorá by nahradila globálny menový systém založený na dolári systémom založeným na digitálnych menách centrálnych bánk (CBDC) spolu so zlatom alebo inými komoditami. Podľa Pozsara by vláda USA revalváciou zlata posilnila svoju bilanciu.
Takáto snaha o znehodnotenie amerického dolára by však mohla viesť k zániku zelenej bankovky ako dominantnej globálnej meny - proces, ktorý by sa urýchlil, ak by súčasťou dohody bolo uvoľňovanie menovej politiky zo strany amerického Federálneho rezervného systému. Trump síce presadzoval uvoľnenejšiu menovú politiku, zároveň však dal jasne najavo, že chce zachovať globálne prvenstvo amerického dolára, aj keby musel použiť clá, aby donútil krajiny (napríklad ekonomiky BRICS), aby ho nepodkopávali.
Access every new PS commentary, our entire On Point suite of subscriber-exclusive content – including Longer Reads, Insider Interviews, Big Picture/Big Question, and Say More – and the full PS archive.
Subscribe Now
Aby sme si boli istí, ako poznamenal minister financií Scott Bessent, devalvácia dolára a jeho dominancia sa nemusia nevyhnutne vylučovať. Napríklad koncom 90. rokov 20. storočia sa dolár súčasne znehodnocoval a tvoril väčší podiel devízových rezerv centrálnych bánk. Medzi týmito dvoma cieľmi však existuje jasné napätie. Ak dohoda z Mar-a-Lago odradí centrálne banky od držby amerických štátnych cenných papierov, je obzvlášť ťažké si predstaviť, ako by globálne postavenie dolára prežilo.
Zdá sa však, že práve to je Miran pripravený urobiť. Navrhuje, aby zahraničné centrálne banky držali 100-ročné americké dlhopisy bez kupónových platieb namiesto pokladničných poukážok, ktoré držia v súčasnosti. (To by sa rovnalo reštrukturalizácii amerického dlhu, čo sa rovná platobnej neschopnosti.) Alternatívne - alebo dodatočné - opatrenia zahŕňajú zavedenie "užívateľských poplatkov" účtovaných zahraničným centrálnym bankám, ktoré držia americký dlh, a všeobecnejšiu daň zo zahraničných investícií v USA (pripomínajúcu Tobinovu daň z krátkodobých menových transakcií, ktorá bola navrhnutá v 70. rokoch).
Štátny investičný fond (SWF), ktorý Trump nariadilvytvoriť, má zrejme tiež zohrávať určitú bližšie nešpecifikovanú úlohu vo vízii Mar-a-Lago. Nie je jasné, odkiaľ by sa mali vziať peniaze pre tento SWF. Podobne ako rozvojové ekonomiky, aj USA by bolo dobré, keby nezakladali SWF, na ktorého financovanie by si museli požičiavať kvôli nedostatočným medzinárodným rezervám. Treba tiež poznamenať, že štátne investičné fondy fungujú najlepšie vtedy, keď sú - na rozdiel od Trumpovho navrhovaného fondu - investované do zahraničných, a nie domácich aktív.
Aj keď neberieme do úvahy SWF, Miranov návrh sa nezakladá na realite. Prečo by svetové centrálne banky a iní investori prijali 100-ročné dlhopisy - ktoré by sto rokov neplatili žiadne úroky - namiesto starých dobrých pokladničných poukážok? Prečo by mali prehltnúť nové poplatky a dane zo svojich dlhopisov alebo investícií v USA?
Trump by mohol povedať, že odpoveď je jednoduchá: aby sa mohli vyhnúť trestným clám. Ale touto zbraňou sa oháňal tak vytrvalo - v mene toľkých cieľov, s toľkými odkladmi a zvratmi -, že rýchlo stráca svoj účinok. Krajiny sa zďaleka neusilujú o to, aby kľačali pred mužom ciel, ale odchádzajú. Ak bude Trump príliš tlačiť na pílu, môže sa toto prúdenie zmeniť na odchod od dolára.
Pokusy využiť vojenskú a geopolitickú moc USA na donútenie krajín prijať podmienky dohody z Mar-a-Lago by sa pravdepodobne ukázali ako podobne neúčinné. Áno, v šesťdesiatych rokoch Nemecko súhlasilo s tým, že uhradí náklady na umiestnenie amerických vojakov na svojom území, aby zachovalo brettonwoodsky systém. A v roku 1991 Kuvajt a Saudská Arábia uhradili veľkú časť nákladov, ktoré USA vynaložili na boj v Perzskom zálive. Medzi súčasnosťou a vtedajším obdobím je však zásadný rozdiel: dobrá vôľa.
Svojím sklonom k vyhrážkam a nátlaku, ochotou zradiť priateľov a spojencov a nerešpektovaním pravidiel a noriem Trump systematicky ničí akýkoľvek medzinárodný politický kapitál, ktorý zdedil, a decimuje tak globálne vedúce postavenie USA. Nátlaková dohoda z Mar-a-Lago - ktorá pripomína požiadavky Rímskej ríše na tribút z území, ktoré okupovali jej légie - by len urýchlila úpadok Ameriky. Značka Mar-a-Lago je najlepšie vyhradená pre golfové turnaje a rokokové svadby.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
It is too soon to tell whether the current wave of popular anger and disillusionment in Turkey will evolve into a coherent movement capable of mounting a credible opposition to President Recep Tayyip Erdoğan. But one thing should be obvious to the main opposition party: When the game is rigged, the only hope is to flip the board.
explains why popular resistance to the Erdoğan regime has sidelined the opposition parties.
More than just a popular mayor, Ekrem İmamoğlu is a national symbol of the political pluralism and democratic possibility that Turkish President Recep Tayyip Erdoğan has sought to quash. Given the precarious state of the Turkish economy, his sudden arrest and imprisonment may prove to be the last straw.
believes the current mass protests are about more than the arrest of the country’s leading opposition figure.
Log in/Register
Please log in or register to continue. Registration is free.
CAMBRIDGE - V roku 1985 sa predstavitelia USA stretli so svojimi kolegami z ostatných krajín G5 v newyorskom hoteli Plaza, aby rokovali o koordinovanej intervencii s cieľom znížiť hodnotu dolára. Úspešná dohoda z hotela Plaza teraz zrejme slúži ako inšpirácia pre administratívu amerického prezidenta Donalda Trumpa, ktorá hľadá spôsoby, ako oslabiť dolár a, ako dúfa, zlepšiť americkú obchodnú bilanciu. Pravda, Trump a jeho oddaní - najmä Stephen Miran, nastupujúci predseda Rady ekonomických poradcov - by túto dohodu nazvali "Mar-a-Lago Accord", keďže by sa o nej rokovalo v prezidentovom rovnomennom letovisku na Floride.
Mohli by sme si predstaviť rozumný návrh na koordinovanú intervenciu medzi hlavnými ekonomikami s cieľom oslabiť dolár. Spojené štáty by podnikli kroky na zníženie svojho rozpočtového deficitu a veľké krajiny s prebytkom, ako napríklad Nemecko, by zvýšili svoj deficit, čím by sa riešila základná prí čina dnešnej nerovnováhy v medzinárodnom obchode.
Dohoda z Mar-a-Lago však nič také nerobí. Namiesto toho ide o nátlakovú víziu, ktorá riskuje, že spôsobí presne to, čoho sa Trumpova administratíva obáva: poškodí schopnosť Ameriky financovať svoje deficity (a najmä udržať nízke úrokové sadzby) a podkope postavenie amerického dolára ako vedúcej medzinárodnej meny.
Začnite s úrokovými sadzbami. Intervencia zahraničných centrálnych bánk s cieľom oslabiť výmenný kurz dolára by znamenala zníženie ich držby amerických štátnych pokladničných poukážok. Klesajúci dopyt po pokladničných poukážkach by však viedol k poklesu cien a rastu úrokových sadzieb. Zamyslite sa nad tým takto: ak sa obchodná bilancia zlepší, keď je ekonomika plne vyťažená, zložky domáceho dopytu (spotreba domácností a podnikové investície) musia byť vytlačené.
Pokiaľ ide o dolár, jeho detronizácia je v istom zmysle neoddeliteľnou súčasťou vízie, ktorá oživuje dohodu z Mar-a-Lago. Ako prvý údajne tento termín použil ekonóm Zoltán Pozsar, ktorý navrhol dohodu "Bretton Woods III", ktorá by nahradila globálny menový systém založený na dolári systémom založeným na digitálnych menách centrálnych bánk (CBDC) spolu so zlatom alebo inými komoditami. Podľa Pozsara by vláda USA revalváciou zlata posilnila svoju bilanciu.
Takáto snaha o znehodnotenie amerického dolára by však mohla viesť k zániku zelenej bankovky ako dominantnej globálnej meny - proces, ktorý by sa urýchlil, ak by súčasťou dohody bolo uvoľňovanie menovej politiky zo strany amerického Federálneho rezervného systému. Trump síce presadzoval uvoľnenejšiu menovú politiku, zároveň však dal jasne najavo, že chce zachovať globálne prvenstvo amerického dolára, aj keby musel použiť clá, aby donútil krajiny (napríklad ekonomiky BRICS), aby ho nepodkopávali.
Introductory Offer: Save 30% on PS Digital
Access every new PS commentary, our entire On Point suite of subscriber-exclusive content – including Longer Reads, Insider Interviews, Big Picture/Big Question, and Say More – and the full PS archive.
Subscribe Now
Aby sme si boli istí, ako poznamenal minister financií Scott Bessent, devalvácia dolára a jeho dominancia sa nemusia nevyhnutne vylučovať. Napríklad koncom 90. rokov 20. storočia sa dolár súčasne znehodnocoval a tvoril väčší podiel devízových rezerv centrálnych bánk. Medzi týmito dvoma cieľmi však existuje jasné napätie. Ak dohoda z Mar-a-Lago odradí centrálne banky od držby amerických štátnych cenných papierov, je obzvlášť ťažké si predstaviť, ako by globálne postavenie dolára prežilo.
Zdá sa však, že práve to je Miran pripravený urobiť. Navrhuje, aby zahraničné centrálne banky držali 100-ročné americké dlhopisy bez kupónových platieb namiesto pokladničných poukážok, ktoré držia v súčasnosti. (To by sa rovnalo reštrukturalizácii amerického dlhu, čo sa rovná platobnej neschopnosti.) Alternatívne - alebo dodatočné - opatrenia zahŕňajú zavedenie "užívateľských poplatkov" účtovaných zahraničným centrálnym bankám, ktoré držia americký dlh, a všeobecnejšiu daň zo zahraničných investícií v USA (pripomínajúcu Tobinovu daň z krátkodobých menových transakcií, ktorá bola navrhnutá v 70. rokoch).
Štátny investičný fond (SWF), ktorý Trump nariadilvytvoriť, má zrejme tiež zohrávať určitú bližšie nešpecifikovanú úlohu vo vízii Mar-a-Lago. Nie je jasné, odkiaľ by sa mali vziať peniaze pre tento SWF. Podobne ako rozvojové ekonomiky, aj USA by bolo dobré, keby nezakladali SWF, na ktorého financovanie by si museli požičiavať kvôli nedostatočným medzinárodným rezervám. Treba tiež poznamenať, že štátne investičné fondy fungujú najlepšie vtedy, keď sú - na rozdiel od Trumpovho navrhovaného fondu - investované do zahraničných, a nie domácich aktív.
Aj keď neberieme do úvahy SWF, Miranov návrh sa nezakladá na realite. Prečo by svetové centrálne banky a iní investori prijali 100-ročné dlhopisy - ktoré by sto rokov neplatili žiadne úroky - namiesto starých dobrých pokladničných poukážok? Prečo by mali prehltnúť nové poplatky a dane zo svojich dlhopisov alebo investícií v USA?
Trump by mohol povedať, že odpoveď je jednoduchá: aby sa mohli vyhnúť trestným clám. Ale touto zbraňou sa oháňal tak vytrvalo - v mene toľkých cieľov, s toľkými odkladmi a zvratmi -, že rýchlo stráca svoj účinok. Krajiny sa zďaleka neusilujú o to, aby kľačali pred mužom ciel, ale odchádzajú. Ak bude Trump príliš tlačiť na pílu, môže sa toto prúdenie zmeniť na odchod od dolára.
Pokusy využiť vojenskú a geopolitickú moc USA na donútenie krajín prijať podmienky dohody z Mar-a-Lago by sa pravdepodobne ukázali ako podobne neúčinné. Áno, v šesťdesiatych rokoch Nemecko súhlasilo s tým, že uhradí náklady na umiestnenie amerických vojakov na svojom území, aby zachovalo brettonwoodsky systém. A v roku 1991 Kuvajt a Saudská Arábia uhradili veľkú časť nákladov, ktoré USA vynaložili na boj v Perzskom zálive. Medzi súčasnosťou a vtedajším obdobím je však zásadný rozdiel: dobrá vôľa.
Svojím sklonom k vyhrážkam a nátlaku, ochotou zradiť priateľov a spojencov a nerešpektovaním pravidiel a noriem Trump systematicky ničí akýkoľvek medzinárodný politický kapitál, ktorý zdedil, a decimuje tak globálne vedúce postavenie USA. Nátlaková dohoda z Mar-a-Lago - ktorá pripomína požiadavky Rímskej ríše na tribút z území, ktoré okupovali jej légie - by len urýchlila úpadok Ameriky. Značka Mar-a-Lago je najlepšie vyhradená pre golfové turnaje a rokokové svadby.