LONDÝN - Aj keď už na trhoch nežijem a nedýcham každý deň, nikdy som nezabudol na niekoľko kľúčových lekcií, ktoré som sa naučil na začiatku svojej kariéry ekonóma pracujúceho vo finančnom priemysle: je oveľa jednoduchšie mýliť sa ako mať pravdu.
Vezmime si jedno z veľkých, skorých prekvapení roku 2025. Koncom minulého roka, po volebnom víťazstve Donalda Trumpa, americký dolár neustále rástol, čo bolo odrazom rozšírených očakávaní relatívne silného hospodárskeho rastu USA, ďalších fiškálnych stimulov a nových alebo o niečo vyšších ciel, ktoré by údajne mali dolár ďalej posilniť. Namiesto toho dolár prudko klesal.
Na začiatku som sa naučil ešte niečo: vzhľadom na veľkosť a hĺbku devízového trhu - na ktorom sa všetky známe informácie veľmi rýchlo oceňujú - sa oplatí byť skeptický voči prevažujúcim konsenzuálnym názorom. Často sa ukáže, že niektoré prvky konsenzuálneho výhľadu sú dosť pochybné. Napríklad sa mi zdalo zvláštne, že toľko prognostikov považovalo clá za pro-dolárové a nepravdepodobné, že by príliš narušili hospodárstvo USA, napriek tomu, že by boli čistým negatívom pre amerických spotrebiteľov.
Ďalej je tu skutočnosť, že niektorí z Trumpových najbližších ekonomických poradcov otvorene hovorili o potrebe posilnenia iných mien. Preto presadzovali akúsi novú verziu slávnej Plaza Accord z roku 1985, v rámci ktorej sa Japonsko a Nemecko dohodli na posilnení vlastných mien voči doláru, aby si tak udobrili Spojené štáty. Takzvaná dohoda z Mar-a-Lago má urobiť to isté.
Zdá sa mi jasné, že Trumpova administratíva sa sústreďuje na americkú výrobu a vlastnú definíciu konkurencieschopnosti, pričom ani jedno z toho neposkytuje veľa dôvodov na očakávanie trvalého posilňovania dolára. Pravda, obvyklým protiargumentom je, že clá sú potrebné, pretože posilňovanie dolára sa vzhľadom na "výnimočné" prednosti americkej ekonomiky nedá zastaviť. Amerika je "výnimočná". Môže sa pochváliť hlbokými, likvidnými finančnými trhmi a špičkovými technológiami, má prvenstvo v otázkach bezpečnosti a prevyšuje svojich konkurentov z hľadiska celkového rastu.
Ak je relatívne oslabenie dolára v roku 2025 len cenovou korekciou, tieto módne argumenty sa pravdepodobne opäť objavia a ponesú ho nahor. A predsa existujú cyklické, štrukturálne a dokonca systémové faktory, ktoré môžu zvýšiť pravdepodobnosť pokračujúceho oslabovania dolára.
Access every new PS commentary, our entire On Point suite of subscriber-exclusive content – including Longer Reads, Insider Interviews, Big Picture/Big Question, and Say More – and the full PS archive.
Subscribe Now
Pokiaľ ide o cyklické faktory, nedávne vysokofrekvenčné údaje poukazujú na krátkodobé zmiernenie americkej ekonomiky, pričom pozorne sledovaný sledovač HDPNow Federálnej rezervnej banky v Atlante predpovedá na prvý štvrťrok tohto roka záporný rast. Samozrejme, je ešte príliš skoro na to, aby sme vedeli, či sa to potvrdí. Hoci však môže ísť len o dočasný alebo technický artefakt údajov, sotva je to jediný varovný signál. Aj najnovšie prieskumy podnikateľskej a spotrebiteľskej dôvery vyvolávajú obavy.
Navyše aj ľudia mimo finančného sektora sú čoraz viac znepokojení budúcou infláciou. Najnovší prieskum päťročných inflačných očakávaní Michiganskej univerzity (jeden z mojich vlastných obľúbených ukazovateľov) ukazuje nárast na 3,9 %, čo je najvyššia hodnota za viac ako 30 rokov. Ak tento trend pretrvá, dávajte si pozor.
Niektorí analytici tvrdia, že tento ukazovateľ už nie je taký spoľahlivý ako kedysi, a to v dôsledku zmien v metodike prieskumu a podozrenia, že demokratickí voliči sú náchylnejší odpovedať ako republikáni a nezávislí. Profesionálni anketári však vedia, ako takéto rozdiely zohľadniť, a ak nie je skutočný výpočet nejako viac zaujatý voči demokratom, tento argument nie je presvedčivý.
V každom prípade oveľa viac komentátorov zrazu hovorí o stagflácii v USA a vďaka Trumpovmu nevyspytateľnému a agresívnemu správaniu ostatné krajiny len tak nezostávajú stáť. Ako som poznamenal minulý mesiac, tvorcovia politík v mnohých krajinách - najmä v Európe, ale aj v Číne - si uvedomujú, že musia urobiť zmeny, aby znížili závislosť svojich ekonomík od USA.
Všetky tieto udalosti v USA a vo svete môžu byť príčinou nedávneho poklesu dolára. Okrem toho, čo by inak mohlo byť "cyklickým" poklesom, je tu však aj zásadnejší problém. Ak Trump zotrvá pri clách a tie skutočne zvýšia infláciu v USA a vytvoria reťazové efekty v reálnej ekonomike, dlhodobá rovnovážna hodnota dolára bude pravdepodobne nižšia, ako by mohla byť. Aj to by bolo dôvodom na úpravu ceny zelenej bankovky - a možno pomerne veľkú, ak bude Trump naďalej zdvojnásobovať svoj súčasný prístup.
To nás privádza k systémovému rozmeru. Na akademickej pôde sa už dlho diskutuje o tom, prečo sila dolára pretrváva tak dlho, pričom niektorí tvrdia, že jeho hodnota ide ruka v ruke s mocou USA ako garanta bezpečnosti a dominantného hráča v multilaterálnych inštitúciách po druhej svetovej vojne. Ak sa USA teraz vzdávajú týchto úloh, ostatní budú nútení postaviť sa na vlastné nohy a nespochybniteľná dominancia dolára by sa mohla definitívne skončiť.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
Dollar devaluation and dollar dominance are not necessarily mutually exclusive. But the approach to weakening the greenback that US President Donald Trump’s administration is considering would almost certainly spell the end of the US dollar’s reign as the dominant international currency.
exposes fundamental flaws in the US administration’s vision for weakening the greenback.
Despite the uncertainty surrounding global trade, there are some bright spots – namely, booming trade in services. And here, ironically, the United States is leading the way, running a services trade surplus with most major economies and generating millions of good jobs for American workers.
encourages the US government to acknowledge the country’s impressive success in exporting services.
LONDÝN - Aj keď už na trhoch nežijem a nedýcham každý deň, nikdy som nezabudol na niekoľko kľúčových lekcií, ktoré som sa naučil na začiatku svojej kariéry ekonóma pracujúceho vo finančnom priemysle: je oveľa jednoduchšie mýliť sa ako mať pravdu.
Vezmime si jedno z veľkých, skorých prekvapení roku 2025. Koncom minulého roka, po volebnom víťazstve Donalda Trumpa, americký dolár neustále rástol, čo bolo odrazom rozšírených očakávaní relatívne silného hospodárskeho rastu USA, ďalších fiškálnych stimulov a nových alebo o niečo vyšších ciel, ktoré by údajne mali dolár ďalej posilniť. Namiesto toho dolár prudko klesal.
Na začiatku som sa naučil ešte niečo: vzhľadom na veľkosť a hĺbku devízového trhu - na ktorom sa všetky známe informácie veľmi rýchlo oceňujú - sa oplatí byť skeptický voči prevažujúcim konsenzuálnym názorom. Často sa ukáže, že niektoré prvky konsenzuálneho výhľadu sú dosť pochybné. Napríklad sa mi zdalo zvláštne, že toľko prognostikov považovalo clá za pro-dolárové a nepravdepodobné, že by príliš narušili hospodárstvo USA, napriek tomu, že by boli čistým negatívom pre amerických spotrebiteľov.
Ďalej je tu skutočnosť, že niektorí z Trumpových najbližších ekonomických poradcov otvorene hovorili o potrebe posilnenia iných mien. Preto presadzovali akúsi novú verziu slávnej Plaza Accord z roku 1985, v rámci ktorej sa Japonsko a Nemecko dohodli na posilnení vlastných mien voči doláru, aby si tak udobrili Spojené štáty. Takzvaná dohoda z Mar-a-Lago má urobiť to isté.
Zdá sa mi jasné, že Trumpova administratíva sa sústreďuje na americkú výrobu a vlastnú definíciu konkurencieschopnosti, pričom ani jedno z toho neposkytuje veľa dôvodov na očakávanie trvalého posilňovania dolára. Pravda, obvyklým protiargumentom je, že clá sú potrebné, pretože posilňovanie dolára sa vzhľadom na "výnimočné" prednosti americkej ekonomiky nedá zastaviť. Amerika je "výnimočná". Môže sa pochváliť hlbokými, likvidnými finančnými trhmi a špičkovými technológiami, má prvenstvo v otázkach bezpečnosti a prevyšuje svojich konkurentov z hľadiska celkového rastu.
Ak je relatívne oslabenie dolára v roku 2025 len cenovou korekciou, tieto módne argumenty sa pravdepodobne opäť objavia a ponesú ho nahor. A predsa existujú cyklické, štrukturálne a dokonca systémové faktory, ktoré môžu zvýšiť pravdepodobnosť pokračujúceho oslabovania dolára.
Introductory Offer: Save 30% on PS Digital
Access every new PS commentary, our entire On Point suite of subscriber-exclusive content – including Longer Reads, Insider Interviews, Big Picture/Big Question, and Say More – and the full PS archive.
Subscribe Now
Pokiaľ ide o cyklické faktory, nedávne vysokofrekvenčné údaje poukazujú na krátkodobé zmiernenie americkej ekonomiky, pričom pozorne sledovaný sledovač HDPNow Federálnej rezervnej banky v Atlante predpovedá na prvý štvrťrok tohto roka záporný rast. Samozrejme, je ešte príliš skoro na to, aby sme vedeli, či sa to potvrdí. Hoci však môže ísť len o dočasný alebo technický artefakt údajov, sotva je to jediný varovný signál. Aj najnovšie prieskumy podnikateľskej a spotrebiteľskej dôvery vyvolávajú obavy.
Navyše aj ľudia mimo finančného sektora sú čoraz viac znepokojení budúcou infláciou. Najnovší prieskum päťročných inflačných očakávaní Michiganskej univerzity (jeden z mojich vlastných obľúbených ukazovateľov) ukazuje nárast na 3,9 %, čo je najvyššia hodnota za viac ako 30 rokov. Ak tento trend pretrvá, dávajte si pozor.
Niektorí analytici tvrdia, že tento ukazovateľ už nie je taký spoľahlivý ako kedysi, a to v dôsledku zmien v metodike prieskumu a podozrenia, že demokratickí voliči sú náchylnejší odpovedať ako republikáni a nezávislí. Profesionálni anketári však vedia, ako takéto rozdiely zohľadniť, a ak nie je skutočný výpočet nejako viac zaujatý voči demokratom, tento argument nie je presvedčivý.
V každom prípade oveľa viac komentátorov zrazu hovorí o stagflácii v USA a vďaka Trumpovmu nevyspytateľnému a agresívnemu správaniu ostatné krajiny len tak nezostávajú stáť. Ako som poznamenal minulý mesiac, tvorcovia politík v mnohých krajinách - najmä v Európe, ale aj v Číne - si uvedomujú, že musia urobiť zmeny, aby znížili závislosť svojich ekonomík od USA.
Všetky tieto udalosti v USA a vo svete môžu byť príčinou nedávneho poklesu dolára. Okrem toho, čo by inak mohlo byť "cyklickým" poklesom, je tu však aj zásadnejší problém. Ak Trump zotrvá pri clách a tie skutočne zvýšia infláciu v USA a vytvoria reťazové efekty v reálnej ekonomike, dlhodobá rovnovážna hodnota dolára bude pravdepodobne nižšia, ako by mohla byť. Aj to by bolo dôvodom na úpravu ceny zelenej bankovky - a možno pomerne veľkú, ak bude Trump naďalej zdvojnásobovať svoj súčasný prístup.
To nás privádza k systémovému rozmeru. Na akademickej pôde sa už dlho diskutuje o tom, prečo sila dolára pretrváva tak dlho, pričom niektorí tvrdia, že jeho hodnota ide ruka v ruke s mocou USA ako garanta bezpečnosti a dominantného hráča v multilaterálnych inštitúciách po druhej svetovej vojne. Ak sa USA teraz vzdávajú týchto úloh, ostatní budú nútení postaviť sa na vlastné nohy a nespochybniteľná dominancia dolára by sa mohla definitívne skončiť.