zadek26_Getty Images_green finance Getty Images

Тихая революция в государственных финансах

ЖЕНЕВА – В мире, погружённом в кризисы, один из них не привлекает необходимого внимания – это чрезвычайная ситуация с госдолгом, наблюдаемая в половине развивающихся стран мира. К счастью, появилась инновация, которая способна помочь государствам предотвратить долговую катастрофу и одновременно взяться за решение других ключевых проблем, таких как деградация природы и изменение климата.

Да, конечно, уже предпринимаются серьёзные усилия с использованием традиционных политических и технократических каналов для устранения надвигающейся волны долговых кризисов. Такие органы, как «Большая двадцатка», утверждают программы, инструменты и инициативы, призванные обеспечить помощь странам, которые испытывают долговые затруднения, а учреждения, подобные Всемирному банку, пытаются убедить крупнейших кредиторов (в том числе крупных суверенных кредиторов нового поколения, например Китай) предложить должникам облегчение долгового бремени. Однако риски, связанные с долгами государств, сегодня отходят на второй план на фоне внутренних и региональных системных кризисов, которые принято считать более актуальными, поэтому пока что на этом направлении не достигнуто сколь-либо значимого прогресса.

Последствия такого бездействия очень серьёзны. Правительства, испытывающие бюджетные затруднения, не могут удовлетворять фундаментальные нужды населения своих стран, поэтому всё больше людей сталкиваются с дефицитом еды и топлива. Помимо гуманитарных аспектов этой ситуации, возникающее из-за неё социальное и политическое недоверие, а также нестабильность, ослабляют глобальное сотрудничество для решения общих проблем, начиная с изменения климата и заканчивая урегулированием конфликтов, в том числе Украинской войны.

На этом мрачном фоне можно было бы радикально изменить ситуацию с помощью суверенных долговых обязательств, привязанных к экологической устойчивости. Механизм прост: суверенные заёмщики определяют цели для выполнения в соответствующих областях, таких как объёмы выбросов парниковых газов и вырубки лесов. Если они достигают поставленных целей, они получают вознаграждение в виде снижения стоимости обслуживания долга.

Например, в прошлом году Уругвай выпустил облигации, привязанные к экологической устойчивости (сокращённо SLB), на сумму $1,5 млрд со сроком погашения в 2034 году, при этом стоимость обслуживания этого долга снизилась на 60 базисных пунктов. Появившиеся ранее «зелёные облигации», привязанные к конкретным проектам, в лучшем случае позволяли сэкономить на обслуживании долга лишь несколько базисных пунктов, при этом должникам приходилось нести значительные издержки при определении проекта, мониторинге его реализации и составлении отчётности об «использовании полученных средств».

Страны, испытывающие долговые затруднения, могут добиться даже большего снижения стоимости обслуживания долга, если соглашения о выполнении задач, связанных с экологической устойчивость, будут поддержаны государственными гарантиями для кредиторов. Более того, среди семи способов расширения данного типа суверенного финансирования, которые перечислены в новом докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости (я являюсь организатором в консультативном совете этого центра), есть один способ с наивысшим потенциалом для борьбы с нынешним кризисом – речь идёт о повышении кредитного качества.

Secure your copy of PS Quarterly: The Year Ahead 2025
PS_YA25-Onsite_1333x1000

Secure your copy of PS Quarterly: The Year Ahead 2025

Our annual flagship magazine, PS Quarterly: The Year Ahead 2025, is almost here. To gain digital access to all of the magazine’s content, and receive your print copy, subscribe to PS Premium now.

Subscribe Now

В этом случае суверенный кредитный риск перекладывается на гарантов, например, на многосторонние банки развития, двусторонние институты финансирования развития, а также частные страховые компании. Кредитная гарантия, страховой полис или другие механизмы повышения кредитного качества улучшают рейтинг долга, что снижает стоимость его обслуживания для государства-эмитента и открывает доступ к дополнительным средствам. Всё это, в свою очередь, расширяет бюджетное пространство для стран-должников, которые получают больше ресурсов для инвестиций не только в реализацию поставленных целей, но и в решение других приоритетных задач.

Повышение кредитного качества уже помогло рефинансировать долг в Барбадосе и Белизе. Обе страны направили часть средств, сэкономленных на стоимости обслуживания долга, на финансирование работ по укреплению береговой линии. Но что самое важное, когда улучшение долговых коэффициентов сочетается с улучшением природных и климатических показателей, это способствует росту устойчивости и производительности, благодаря чему суверенные риски (и общая стоимость обслуживания долга) снижаются ещё сильнее, запуская столь необходимый благотворный круг.

Масштабирование усилий по повышению кредитного качества с целью поддержки суверенного финансирования, привязанного к экологической устойчивости, потребует привлечения к сотрудничеству многосторонних банков развития, стран ОЭСР и других крупных суверенных кредиторов, в том числе Китая. Хотя в сегодняшнем расколотом мире эта задача выглядит амбициозной, данный механизм мог бы лечь в основу экономически эффективных подходов к решению проблемы не только долгового кризиса, но и проблем с экологической устойчивостью в целом.

Среди других способов, перечисленных в докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости, следует отметить стандартизацию инструментов и метрик. Это критически важно для снижения стоимости эмиссии долга и надзора за стратегиями выполнения поставленных задач, а также для снижения рисков «зелёного камуфляжа». Кроме того, необходимо укреплять институциональный потенциал, особенно странам-эмитентам с недостаточными ресурсами и низкими доходами. Наконец, нужно прилагать усилия для повышения осведомлённости рынков о существовании долговых инструментов, привязанных к экологической устойчивости, и для повышения аппетитов частного сектора к этим инструментам.

Согласно оценкам организации NatureFinance, благодаря перечисленным мерам развивающиеся страны могли бы выпустить облигации SLB на сумму $250-400 млрд к 2030 году, что намного выше их объёмов на конец прошлого года – всего лишь $3,5 млрд. В соответствии с этим прогнозом, к 2030 году на долю SLB может приходиться 6-9% ожидаемых размеров внешнего госдолга развивающихся стран.

Да, инструменты государственного финансирования, привязанные к выполнению поставленных задач, не являются чем-то новым, а их репутация далека от идеальной: страны, испытывающие долговые затруднения, часто сталкиваются с придирчивыми условиями кредиторов – макроэкономическими, бюджетными и институциональными. Когда речь заходит о долгах, развитии или экологической устойчивости, невозможно найти серебряную пулю.

Тем не менее, связав смягчение долгового бремени с усилиями по решению более широких проблем, таких как изменение климата, а также дав должникам возможность самостоятельно устанавливать цели для выполнения, облигации SLB могли бы помочь добиться успеха в тех случаях, когда традиционные подходы не позволяют уменьшить краткосрочные риски по госдолгу и стимулировать долгосрочное устойчивое развитие. Тихая революция в суверенном финансировании, возможно, уже началась.

https://prosyn.org/4giX6jDru