WASHINGTON, DC - Avec le ralentissement de l'inflation et la hausse du chômage aux États-Unis, les investisseurs parient sur une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale. À l'heure où nous écrivons ces lignes, les prix du marché indiquentqu’il y a moins de 2 % de chances que la Fed ne réduise pas ses taux lors de sa réunion de septembre, et même 7 % de chances qu'elle le fasse lors de la réunion suivante, plus tard dans le mois.
L'argument en faveur d'une baisse des taux est simple. Selon l'indice des prix à la consommation (IPC), les États-Unis n'ont pas connu d'inflation en mai et ont subi une déflation en juin. Dans le même temps, le taux de chômage est en hausse depuis l'été dernier. À 4,1 %, il est supérieur de 70 points de base à son niveau le plus bas depuis la pandémie.
Lorsque le taux de chômage augmente « un peu », il augmente beaucoup. C'est pourquoi beaucoup pensent que la Fed devrait déclarer la victoire dans sa lutte contre l'inflation et entamer son cycle de réduction. Mais ce point de vue, bien que raisonnable, est erroné, car il ne tient pas compte des perspectives d'inflation et du marché du travail. La Fed ne devrait pas réduire ses taux en septembre, et certainement pas ce mois-ci.
La Fed cible l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), et non l'IPC. À l'instar de l'IPC, l'inflation de base des PCE s'est ralentie en mai (les données de juin ne sont pas encore disponibles). Toutefois, si l'on utilise cette mesure, les prix mensuels ont probablement augmenté d'environ 0,2 % en juin. Selon mes calculs, si ce rythme se maintient, l'inflation sous-jacente se situera entre 2,6 % et 3 % jusqu'à la fin de l'année 2024, ce qui est bien supérieur à l'objectif de 2 % de la Fed.
Outre l'incertitude quant à la question de savoir si l'inflation se rapproche durablement de l'objectif de la Fed, les moteurs sous-jacents de la demande des consommateurs restent solides. Le faible taux de chômage entraîne une augmentation des revenus. Depuis plus d'un an, les salaires moyens augmentent plus vite que les prix à la consommation, ce qui renforce le pouvoir d'achat des ménages. Les flux de revenus fixes sont robustes et les détenteurs d'actifs ont vu leur richesse exploser grâce à l'immobilier et aux actions. Tous ces éléments soutiendront les dépenses de consommation et exerceront une pression à la hausse sur les prix.
En outre, à la suite des données de ventes au détail plus élevées que prévu en juin, le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta estime la croissance économique réelle à 2,5 % au deuxième trimestre. On peut affirmer que ce taux de croissance exercera une pression à la hausse sur les prix.
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Certes, le marché du travail s'affaiblit, mais il reste solide. Selon mes calculs, la demande de main-d'œuvre continue de dépasser l’offre. Les offres d'emploi se normalisent, mais elles restent 17 % plus élevées qu'avant la pandémie.
Cela se reflète dans l'inflation des salaires. En juin, les salaires moyens ont augmenté de 3,9 % en glissement annuel. Bien que l'inflation salariale (selon cette mesure) ait chuté de 80 points de base au cours de l'année écoulée, les salaires continuent de croître à un rythme supérieur à l'objectif de la Fed en matière d'inflation des prix à la consommation.
Certes, la combinaison d'un ralentissement de l'inflation et d'un marché de l'emploi en perte de vitesse suggère qu'une politique moins restrictive est souhaitable. Mais ce qui importe pour la politique monétaire, ce sont les conditions financières globales, et pas seulement le taux des fonds fédéraux. Depuis le pivot de la Fed en novembre, la hausse des prix des actions et la baisse des taux d'intérêt à long terme et des écarts de crédit ont considérablement assoupli les conditions financières. Une grande partie du resserrement financier provoqué par le taux directeur relativement élevé de la Fed a été annulée. Les marchés font le travail de la Fed à sa place. Le président de la Fed, Jerome Powell, l'a dit lors de son témoignage devant le Congrès la semaine dernière : « On a l'impression que la politique est restrictive, mais pas intensément restrictive ».
Les conditions économiques actuelles n'indiquent pas que la Fed devrait commencer à réduire ses taux dans les deux prochains mois. Au lieu de cela, l'implication est plus modeste : la hausse du chômage et l'inflation sous-jacente inférieure à 3 % suggèrent que la Fed devrait commencer à prêter attention aux deux volets de son double mandat.
Le moment n'est peut-être pas venu de réduire les taux, mais la Fed devrait être prête à le faire – en particulier si le marché du travail prend un tournant dramatique, ou si les deux prochains relevés de PCE montrent clairement que l'inflation sous-jacente se rapproche durablement de l'objectif de la Fed. Mais le risque que l'inflation reste bloquée au-dessus de 2,5 % est trop important pour que les décideurs politiques abaissent les taux maintenant.
La Fed est entrée dans la dernière ligne droite de sa lutte contre l'inflation. Sa crédibilité étant en jeu, elle ne doit pas flancher avant d'atteindre la ligne d'arrivée.
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At the end of a year of domestic and international upheaval, Project Syndicate commentators share their favorite books from the past 12 months. Covering a wide array of genres and disciplines, this year’s picks provide fresh perspectives on the defining challenges of our time and how to confront them.
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WASHINGTON, DC - Avec le ralentissement de l'inflation et la hausse du chômage aux États-Unis, les investisseurs parient sur une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale. À l'heure où nous écrivons ces lignes, les prix du marché indiquent qu’il y a moins de 2 % de chances que la Fed ne réduise pas ses taux lors de sa réunion de septembre, et même 7 % de chances qu'elle le fasse lors de la réunion suivante, plus tard dans le mois.
L'argument en faveur d'une baisse des taux est simple. Selon l'indice des prix à la consommation (IPC), les États-Unis n'ont pas connu d'inflation en mai et ont subi une déflation en juin. Dans le même temps, le taux de chômage est en hausse depuis l'été dernier. À 4,1 %, il est supérieur de 70 points de base à son niveau le plus bas depuis la pandémie.
Lorsque le taux de chômage augmente « un peu », il augmente beaucoup. C'est pourquoi beaucoup pensent que la Fed devrait déclarer la victoire dans sa lutte contre l'inflation et entamer son cycle de réduction. Mais ce point de vue, bien que raisonnable, est erroné, car il ne tient pas compte des perspectives d'inflation et du marché du travail. La Fed ne devrait pas réduire ses taux en septembre, et certainement pas ce mois-ci.
La Fed cible l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), et non l'IPC. À l'instar de l'IPC, l'inflation de base des PCE s'est ralentie en mai (les données de juin ne sont pas encore disponibles). Toutefois, si l'on utilise cette mesure, les prix mensuels ont probablement augmenté d'environ 0,2 % en juin. Selon mes calculs, si ce rythme se maintient, l'inflation sous-jacente se situera entre 2,6 % et 3 % jusqu'à la fin de l'année 2024, ce qui est bien supérieur à l'objectif de 2 % de la Fed.
Outre l'incertitude quant à la question de savoir si l'inflation se rapproche durablement de l'objectif de la Fed, les moteurs sous-jacents de la demande des consommateurs restent solides. Le faible taux de chômage entraîne une augmentation des revenus. Depuis plus d'un an, les salaires moyens augmentent plus vite que les prix à la consommation, ce qui renforce le pouvoir d'achat des ménages. Les flux de revenus fixes sont robustes et les détenteurs d'actifs ont vu leur richesse exploser grâce à l'immobilier et aux actions. Tous ces éléments soutiendront les dépenses de consommation et exerceront une pression à la hausse sur les prix.
En outre, à la suite des données de ventes au détail plus élevées que prévu en juin, le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta estime la croissance économique réelle à 2,5 % au deuxième trimestre. On peut affirmer que ce taux de croissance exercera une pression à la hausse sur les prix.
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Cela se reflète dans l'inflation des salaires. En juin, les salaires moyens ont augmenté de 3,9 % en glissement annuel. Bien que l'inflation salariale (selon cette mesure) ait chuté de 80 points de base au cours de l'année écoulée, les salaires continuent de croître à un rythme supérieur à l'objectif de la Fed en matière d'inflation des prix à la consommation.
Certes, la combinaison d'un ralentissement de l'inflation et d'un marché de l'emploi en perte de vitesse suggère qu'une politique moins restrictive est souhaitable. Mais ce qui importe pour la politique monétaire, ce sont les conditions financières globales, et pas seulement le taux des fonds fédéraux. Depuis le pivot de la Fed en novembre, la hausse des prix des actions et la baisse des taux d'intérêt à long terme et des écarts de crédit ont considérablement assoupli les conditions financières. Une grande partie du resserrement financier provoqué par le taux directeur relativement élevé de la Fed a été annulée. Les marchés font le travail de la Fed à sa place. Le président de la Fed, Jerome Powell, l'a dit lors de son témoignage devant le Congrès la semaine dernière : « On a l'impression que la politique est restrictive, mais pas intensément restrictive ».
Les conditions économiques actuelles n'indiquent pas que la Fed devrait commencer à réduire ses taux dans les deux prochains mois. Au lieu de cela, l'implication est plus modeste : la hausse du chômage et l'inflation sous-jacente inférieure à 3 % suggèrent que la Fed devrait commencer à prêter attention aux deux volets de son double mandat.
Le moment n'est peut-être pas venu de réduire les taux, mais la Fed devrait être prête à le faire – en particulier si le marché du travail prend un tournant dramatique, ou si les deux prochains relevés de PCE montrent clairement que l'inflation sous-jacente se rapproche durablement de l'objectif de la Fed. Mais le risque que l'inflation reste bloquée au-dessus de 2,5 % est trop important pour que les décideurs politiques abaissent les taux maintenant.
La Fed est entrée dans la dernière ligne droite de sa lutte contre l'inflation. Sa crédibilité étant en jeu, elle ne doit pas flancher avant d'atteindre la ligne d'arrivée.