ЧИКАГО – Федеральный резерв США решительно настроен снизить инфляцию. Но никто реально не знает, насколько сильно ему придётся повысить базовую процентную ставку (и как долго ему придётся её удерживать на этом уровне), чтобы достичь поставленной цели. И поэтому многие теперь гадают, не устроит ли ФРС рецессию.
Инфляция уже снижается, что отчасти объясняется устранением временных «узких мест» в производственных цепочках, но отчасти также ослаблением спроса. Повышение процентных ставок замедлило темпы покупки домов и, соответственно, темпы строительства жилья. Рост цен на товары и услуги съедает бюджеты домохозяйств и препятствует увеличению потребительских расходов. Тем временем из-за анемичных темпов роста экономики в Китае снижаются мировые цены на сырьё.
Тем не менее Федеральный резерв не удовлетворён текущей ситуацией. Он опасается, что, если на перегретом рынке труда в США не появится излишек предложения, тогда зарплаты будут догонять инфляцию, толкая её ещё выше. А последнее, что хочется ФРС, это нажать на кнопку «пауза», а потом наблюдать, как инфляция опять резко повышается на фоне довольных финансовых рынков, роста цен на финансовые активы и оживления спроса. Такая ситуация заставит монетарные власти ещё сильнее повысить ставки, причём на более длительный срок. Сделать всю работу сразу было бы намного лучше, чем повторять несколько раз одно и то же, причём лучше и для экономики, и для репутации ФРС.
Кроме того, Федеральный резерв не считает обязательным рост безработицы в случае появления излишков предложения на рынке труда. В идеале соотношение количества открытых вакансий к числу безработных должно будет снизиться, при этом количество открытых вакансий существенно упадёт. Но даже если уровень безработицы умеренно повысится, этот факт не остановит ФРС. Федеральный резерв пришёл к выводу, что в случае слишком сильного замедления темпов роста экономики, её всегда можно будет стимулировать начать снова расти, снизив ставки. И поэтому сложился консенсус, что Федеральный резерв, скорее, готов ошибиться, действуя слишком активно, потому что у него ещё будет возможность удержать любой спад экономики на мягком уровне благодаря снижению ставок. Если судить по рыночным ценам, уже к концу года ФРС начнёт вновь снижать ставки.
Что может пойти не так с этим консенсусным мнением? Рассмотрим два альтернативных сценария. В первом сценарии ФРС сталкивает экономику в рецессию, но уровень инфляции всё равно остаётся упорно выше целевого уровня (2%). Такая стагфляция, напоминающая 1970-е годы, когда инфляционные ожидания закрепились на высоком уровне, вынудит ФРС повысить ставки ещё сильнее, причём ровно в тот момент, когда экономика сжимается. В этой ситуации желание Федерального резерва бороться с инфляцией и его способность выдерживать политическое давление подвергнутся настоящему испытанию.
Вторая вероятность: инфляция снизится, но уже на фоне резкого (а не мягкого) падения темпов экономического роста. Взгляните на ситуацию на рынке труда. Малые и средние предприятия не просто не могут найти новых сотрудников, они – пока что – удерживают уже имеющихся несмотря на то, что крупные фирмы объявляют о массовых увольнениях. Они удерживают их именно потому, что знают, насколько трудно их найти. Более того, некоторые компании продолжают нанимать новых работников, воодушевившись перспективой найти более высококвалифицированных работников именно сейчас, когда крупные фирмы выставляют их на улицу.
At a time of escalating global turmoil, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided.
Subscribe to Digital or Digital Plus now to secure your discount.
Subscribe Now
Однако по мере роста излишков предложения на рынке труда эти небольшие компании могут решить, что в будущем высококвалифицированные работники будут им всегда доступны. И тогда они тоже могут приостановить найм новых сотрудников или даже начнут избавляться от тех, кого они наняли в период, когда рынок труда был перегрет. Иными словами, поток увольнений, который мы уже наблюдаем, может превратиться в наводнение.
Всё это повлияет на другие рынки. Например, темпы продажи домов в США значительно замедлились, однако в целом цены на жильё не падают, что, вероятно, объясняется отсутствием большого количества новых предложений на рынке. За последний год ипотечные ставки так сильно выросли, что владелец дома, выплачивающий сейчас 30-летнюю ипотекой со ставкой 4%, должен будет ежемесячно платить намного больше, если вдруг решит купить новый дом получше, но уже с новым ипотечным кредитом под 7%. Он не может себе позволить покупку нового дома, поэтому не продаёт старый. Такая динамика ведёт к ограничению предложения жилья на рынке, поэтому сильного понижающего давления на цены пока не возникает.
Но если будет больше увольнений, тогда домовладельцы не смогут выплачивать ипотеку даже со ставкой 4%, и поэтому они будут вынуждены экстренно продавать своё жильё. Объём предложения внезапно увеличится, цены на жильё резко упадут, а сочетание возросшей неопределённости перспектив занятости со снижением размеров богатства, выраженного в стоимости жилья, может пошатнуть потребительскую уверенность, что ещё больше снизит спрос.
А теперь рассмотрим другое потенциальное домино. Мы только что пережили трёхлетний период, когда количество корпоративных банкротств уменьшилось, что не в последнюю очередь объясняется бюджетной поддержкой, предоставленной в связи с пандемией. Но хотя сейчас уже появляются признаки серьёзных корпоративных проблем, казалось, что загнуться должно было намного больше компаний, которых можно назвать «ходячими мертвецами». Почему этого не происходит?
Одна из причин в том, что многие компании сумели рефинансироваться в первые месяцы пандемии, воспользовавшись выгодами мягких кредитных условий для продления долговых обязательств с приближавшимися сроками погашения. Но большинство компаний, находящихся в трудном положении, могли совершать такие операции лишь в ограниченных масштабах, и поэтому вскоре объёмы корпоративных долговых обязательств с приближающимся сроком погашения увеличатся. Если компаниям придётся продлевать эти обязательства в условиях усилившегося экономического мрака, можно уверенно предположить, что многие из них не смогут рефинансироваться, а число корпоративных банкротств существенно возрастёт. Да, традиционный финансовый сектор мог быть достаточно умён, чтобы держаться подальше от криптовалют, но у него нет иммунитета от финансовых проблем у домохозяйств и корпораций. А как мы знаем из истории, убытки финансового сектора могут быстро привести к катастрофическим сценариям.
В двух описанных выше сценариях Федеральный резерв как минимум знает, что ему нужно будет делать в первом: повышать ставки для борьбы с упорно высокой инфляцией. Но если события будут развиваться нелинейным образом, тогда трудно себе представить, какими ориентирами сможет воспользоваться ФРС, чтобы проплыть между Сциллой (делать слишком мало, постоянно повторяя одни и те же действия) и Харибдой (делать слишком много и наблюдать, как экономика падает с утёса). Наверное, лучшее, что может сделать ФРС, это избавить себя от благодушных ожиданий по поводу способности экономики гнуться, но не ломаться, и проявлять максимум внимания к поступающей данным, поскольку сейчас мы вступаем в период максимальной опасности.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
US President Donald Trump’s import tariffs have triggered a wave of retaliatory measures, setting off a trade war with key partners and raising fears of a global downturn. But while Trump’s protectionism and erratic policy shifts could have far-reaching implications, the greatest victim is likely to be the United States itself.
warns that the new administration’s protectionism resembles the strategy many developing countries once tried.
It took a pandemic and the threat of war to get Germany to dispense with the two taboos – against debt and monetary financing of budgets – that have strangled its governments for decades. Now, it must join the rest of Europe in offering a positive vision of self-sufficiency and an “anti-fascist economic policy.”
welcomes the apparent departure from two policy taboos that have strangled the country's investment.
ЧИКАГО – Федеральный резерв США решительно настроен снизить инфляцию. Но никто реально не знает, насколько сильно ему придётся повысить базовую процентную ставку (и как долго ему придётся её удерживать на этом уровне), чтобы достичь поставленной цели. И поэтому многие теперь гадают, не устроит ли ФРС рецессию.
Инфляция уже снижается, что отчасти объясняется устранением временных «узких мест» в производственных цепочках, но отчасти также ослаблением спроса. Повышение процентных ставок замедлило темпы покупки домов и, соответственно, темпы строительства жилья. Рост цен на товары и услуги съедает бюджеты домохозяйств и препятствует увеличению потребительских расходов. Тем временем из-за анемичных темпов роста экономики в Китае снижаются мировые цены на сырьё.
Тем не менее Федеральный резерв не удовлетворён текущей ситуацией. Он опасается, что, если на перегретом рынке труда в США не появится излишек предложения, тогда зарплаты будут догонять инфляцию, толкая её ещё выше. А последнее, что хочется ФРС, это нажать на кнопку «пауза», а потом наблюдать, как инфляция опять резко повышается на фоне довольных финансовых рынков, роста цен на финансовые активы и оживления спроса. Такая ситуация заставит монетарные власти ещё сильнее повысить ставки, причём на более длительный срок. Сделать всю работу сразу было бы намного лучше, чем повторять несколько раз одно и то же, причём лучше и для экономики, и для репутации ФРС.
Кроме того, Федеральный резерв не считает обязательным рост безработицы в случае появления излишков предложения на рынке труда. В идеале соотношение количества открытых вакансий к числу безработных должно будет снизиться, при этом количество открытых вакансий существенно упадёт. Но даже если уровень безработицы умеренно повысится, этот факт не остановит ФРС. Федеральный резерв пришёл к выводу, что в случае слишком сильного замедления темпов роста экономики, её всегда можно будет стимулировать начать снова расти, снизив ставки. И поэтому сложился консенсус, что Федеральный резерв, скорее, готов ошибиться, действуя слишком активно, потому что у него ещё будет возможность удержать любой спад экономики на мягком уровне благодаря снижению ставок. Если судить по рыночным ценам, уже к концу года ФРС начнёт вновь снижать ставки.
Что может пойти не так с этим консенсусным мнением? Рассмотрим два альтернативных сценария. В первом сценарии ФРС сталкивает экономику в рецессию, но уровень инфляции всё равно остаётся упорно выше целевого уровня (2%). Такая стагфляция, напоминающая 1970-е годы, когда инфляционные ожидания закрепились на высоком уровне, вынудит ФРС повысить ставки ещё сильнее, причём ровно в тот момент, когда экономика сжимается. В этой ситуации желание Федерального резерва бороться с инфляцией и его способность выдерживать политическое давление подвергнутся настоящему испытанию.
Вторая вероятность: инфляция снизится, но уже на фоне резкого (а не мягкого) падения темпов экономического роста. Взгляните на ситуацию на рынке труда. Малые и средние предприятия не просто не могут найти новых сотрудников, они – пока что – удерживают уже имеющихся несмотря на то, что крупные фирмы объявляют о массовых увольнениях. Они удерживают их именно потому, что знают, насколько трудно их найти. Более того, некоторые компании продолжают нанимать новых работников, воодушевившись перспективой найти более высококвалифицированных работников именно сейчас, когда крупные фирмы выставляют их на улицу.
Winter Sale: Save 40% on a new PS subscription
At a time of escalating global turmoil, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided.
Subscribe to Digital or Digital Plus now to secure your discount.
Subscribe Now
Однако по мере роста излишков предложения на рынке труда эти небольшие компании могут решить, что в будущем высококвалифицированные работники будут им всегда доступны. И тогда они тоже могут приостановить найм новых сотрудников или даже начнут избавляться от тех, кого они наняли в период, когда рынок труда был перегрет. Иными словами, поток увольнений, который мы уже наблюдаем, может превратиться в наводнение.
Всё это повлияет на другие рынки. Например, темпы продажи домов в США значительно замедлились, однако в целом цены на жильё не падают, что, вероятно, объясняется отсутствием большого количества новых предложений на рынке. За последний год ипотечные ставки так сильно выросли, что владелец дома, выплачивающий сейчас 30-летнюю ипотекой со ставкой 4%, должен будет ежемесячно платить намного больше, если вдруг решит купить новый дом получше, но уже с новым ипотечным кредитом под 7%. Он не может себе позволить покупку нового дома, поэтому не продаёт старый. Такая динамика ведёт к ограничению предложения жилья на рынке, поэтому сильного понижающего давления на цены пока не возникает.
Но если будет больше увольнений, тогда домовладельцы не смогут выплачивать ипотеку даже со ставкой 4%, и поэтому они будут вынуждены экстренно продавать своё жильё. Объём предложения внезапно увеличится, цены на жильё резко упадут, а сочетание возросшей неопределённости перспектив занятости со снижением размеров богатства, выраженного в стоимости жилья, может пошатнуть потребительскую уверенность, что ещё больше снизит спрос.
А теперь рассмотрим другое потенциальное домино. Мы только что пережили трёхлетний период, когда количество корпоративных банкротств уменьшилось, что не в последнюю очередь объясняется бюджетной поддержкой, предоставленной в связи с пандемией. Но хотя сейчас уже появляются признаки серьёзных корпоративных проблем, казалось, что загнуться должно было намного больше компаний, которых можно назвать «ходячими мертвецами». Почему этого не происходит?
Одна из причин в том, что многие компании сумели рефинансироваться в первые месяцы пандемии, воспользовавшись выгодами мягких кредитных условий для продления долговых обязательств с приближавшимися сроками погашения. Но большинство компаний, находящихся в трудном положении, могли совершать такие операции лишь в ограниченных масштабах, и поэтому вскоре объёмы корпоративных долговых обязательств с приближающимся сроком погашения увеличатся. Если компаниям придётся продлевать эти обязательства в условиях усилившегося экономического мрака, можно уверенно предположить, что многие из них не смогут рефинансироваться, а число корпоративных банкротств существенно возрастёт. Да, традиционный финансовый сектор мог быть достаточно умён, чтобы держаться подальше от криптовалют, но у него нет иммунитета от финансовых проблем у домохозяйств и корпораций. А как мы знаем из истории, убытки финансового сектора могут быстро привести к катастрофическим сценариям.
В двух описанных выше сценариях Федеральный резерв как минимум знает, что ему нужно будет делать в первом: повышать ставки для борьбы с упорно высокой инфляцией. Но если события будут развиваться нелинейным образом, тогда трудно себе представить, какими ориентирами сможет воспользоваться ФРС, чтобы проплыть между Сциллой (делать слишком мало, постоянно повторяя одни и те же действия) и Харибдой (делать слишком много и наблюдать, как экономика падает с утёса). Наверное, лучшее, что может сделать ФРС, это избавить себя от благодушных ожиданий по поводу способности экономики гнуться, но не ломаться, и проявлять максимум внимания к поступающей данным, поскольку сейчас мы вступаем в период максимальной опасности.