بكين ـ كانت تُشكل قيمة عملة الرنمينبي الصينية جزءًا مهمًا في المناقشات حول الاختلالات العالمية. وفي حين اعتبر الأجانب أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وحثوا على رفع قيمتها، أصر بنك الشعب الصيني (PBOC) على إبقاء ربط العملة بحكم الأمر الواقع بالدولار الأمريكي. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، حلت المخاوف التي أعربت عنها الصين من زيادة قوة عملتها محل التخوفات من حدوث انخفاض حاد في قيمة عملتها.
وعلى الرغم من حفاظ الصين على فائض الحساب الجاري لديها، إلا أن تدفقات رأس المال إلى الخارج كانت تفرض ضغوطًا نزولية متكررة على سعر الصرف منذ عام 2015. ويمكن تقسيم مصادر الضغط إلى ثلاث فئات عامة، بناءً على دوافع التدفقات الخارجية، والتي تتمثل في تدهور الأوضاع الاقتصادية المحلية والعوامل غير الاقتصادية والموازنة.
في عام 2015، بينما انهارت أسعار الأسهم وأدت إلى أشهُر من الاضطرابات في السوق، وفقد نمو الناتج المحلي الإجمالي زخمه، قدم بنك الشعب الصيني قاعدة جديدة لتحديد سعر التكافؤ المركزي للرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي لجعل سعر صرف الرنمينبي أكثر مرونة. وعلى الرغم من أن الخطوة نفسها كانت صحيحة، إلا أنها أدت إلى ارتفاع مفاجئ في توقعات انخفاض قيمة الرنمينبي. ونتيجة لذلك، بدأت رؤوس الأموال تتدفق خارج الصين - واستمر هذا التدفق حتى نهاية عام 2016. وبهدف دعم الرنمينبي، استنفد بنك الشعب الصيني حوالي تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي خلال هذه الفترة.
وفي عام 2018، أصبحت العوامل غير الاقتصادية - وعلى وجه التحديد التوترات المتصاعدة مع الولايات المتحدة - المحرك الرئيسي لتدفقات رأس المال إلى الخارج. وفي الفترة ما بين مارس/آذار عام 2018 ومايو/أيار عام 2022، تقلب سعر صرف الرنمينبي بشكل كبير، مما يعكس الشدة المتغيرة للتوترات الصينية الأمريكية. وخلال معظم هذه الفترة، ظل سعر صرف الرنمينبي يتأرجح دون العتبة المهمة نفسيًا التي تبلغ 7 يوان صيني لكل دولار.
وقد بدأ التراكم الأخير لضغط انخفاض قيمة الرنمينبي في شهر مايو/أيار عام 2022، مع انخفاض قيمة الرنمينبي مقابل الدولار بمعدل غير مسبوق، مما أدى مرة أخرى إلى كسر عتبة 7 يوان صيني في سبتمبر/أيلول. وهذه المرة، كان يتمثل العامل الرئيسي في أنشطة المراجحة، حيث يسعى المستثمرون إلى الاستفادة من اتساع فارق أسعار الفائدة بين الصين والولايات المتحدة. وتُشير الأدلة غير المؤكدة إلى أن هروب رأس المال ربما لعب أيضًا دورًا مهمًا.
في الماضي، كلما اقترب سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار من عتبة 7 يوان صيني، كان بعض خبراء الاقتصاد يحذرون من احتمال حدوث انهيار إذا تم السماح بخرق العتبة. لكن هذه المرة، وعلى الرغم من المخاوف السائدة، تمسك بنك الشعب الصيني بحزم برفضه للتدخل المستمر - وبطبيعة الحال لم يحدث الانهيار.
At a time of escalating global turmoil, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided.
Subscribe to Digital or Digital Plus now to secure your discount.
Subscribe Now
لقد كانت استجابة بنك الشعب الصيني لانخفاض قيمة الرنمينبي الأخير - سياسة "الإهمال الحميد" - جديرة بالثناء بشكل خاص. كما عمل صُناع السياسة على خفض نسبة متطلبات الاحتياطي من النقد الأجنبي للبنوك، وأقنعوا البنوك التجارية بدعم الرنمينبي بطرق خفية مختلفة. لكنهم لم يتدخلوا في سوق صرف العملات الأجنبية بأي شكل من الأشكال.
قد يُجادل البعض بخلاف ذلك، مستشهدين بتقارير تفيد بأن بنك الشعب الصيني باع حوالي 100 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في النصف الأول من عام 2022. ومع ذلك، إذا كانت التقارير صحيحة، فهذا لم يكن تدخلاً في سوق العملات؛ لقد كان جزءًا من خطة بنك الشعب الصيني طويلة الأجل لتنويع احتياطيات الصين من النقد الأجنبي، أو كما قد يجادل بعض خبراء الاقتصاد الصينيين، قد تكون نتيجة جزئية للتأثير المترتب على إعادة تقييم السندات الحكومية الأمريكية.
وفي كل الأحوال، تعرف الضغوط الخارجية على عملة الرنمينبي تراجعًا ملحوظًا. ويرجع ذلك جزئيًا إلى التطورات الأخيرة في الولايات المتحدة: فقد انخفض معدل التضخم لأربعة أشهر متتالية، وربما الأهم من ذلك، يبدو أن محافظي البنوك المركزية قد أدركوا أن تشديد السياسة النقدية بشكل حاد - رفع سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في أربعة اجتماعات متتالية لوضع السياسات - أمر غير مقبول.
ونظرًا إلى أن التضخم الحالي كان نتيجة لصدمات في جانب العرض والطلب، فإن ارتفاع أسعار الفائدة وحده لا يكفي لاحتواء هذا التضخم. ما يمكنهم القيام به هو كبح النمو، الأمر الذي يجعل الاقتصاد الأميركي الذي أصبح بالفعل عرضة لخطر الركود يعاني من الركود التضخمي. وفي ضوء ذلك، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل الآن على تخفيف موقفه المتشدد بشأن التضخم. في الواقع، في اجتماعه الأخير لوضع السياسات لعام 2022، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس فقط. ومع تضاؤل توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة الأمريكية، تراجعت أيضًا الضغوط التي تدفع الرنمينبي إلى الانخفاض.
ومع ذلك، لا يُحدد محافظو البنوك المركزية في الولايات المتحدة قيمة الرنمينبي. تحتفظ العملة بقوة أساسية متجذرة في ثقة السوق في الاقتصاد الصيني. وهذه المرة، لم يتسبب انخفاض قيمة الرنمينبي في إثارة أي حالة من الذعر في السوق المالية الصينية، مما يعكس نضج المستثمرين الصينيين والسوق نفسها.
إذا تمكن النمو الصيني من الانتعاش بقوة في عام 2023، فسوف ينخفض صافي تدفقات رأس المال إلى الخارج أو يتراجع، مما يوفر مزيدًا من الدعم للرنمينبي. إن قرار الحكومة الصينية بالتخلي عن سياسة صفر كوفيد الخاصة بها يجعل هذا السيناريو أكثر احتمالاً، لأسباب ليس أقلها أن تلك السياسة شكلت أقوى قيد على التنفيذ الفعال للسياسة المالية والنقدية التوسعية. ستتمثل النتيجة المحتملة في معدل نمو أعلى من توقعات السوق السابقة.
ومع ذلك، في حين قد يتعافى استهلاك الأسر المعيشي في المستقبل المنظور، فقد تستغرق سلاسل التوريد وقتًا أطول من المتوقع لإصلاحها. نتيجة لذلك، قد يرتفع معدل التضخم في وقت ما في عام 2023. ومن ناحية أخرى، قد يحتاج بنك الشعب الصيني إلى خفض أسعار الفائدة لتعزيز الاقتصاد. إن الفشل في تحقيق التوازن الصحيح بين سياسات مكافحة التضخم والسياسات الداعمة للنمو - وأي خطوة خاطئة في تنفيذ السياسة المالية والنقدية التوسعية - من شأنه أن يؤثر سلبًا على سعر صرف الرنمينبي.
ومهما حدث، من الأفضل أن يلتزم بنك الشعب الصيني بسياسة الإهمال الحميد، مما يسمح لسعر الصرف بالعمل كمُوازن تلقائي، مع التعامل مع ضوابط رأس المال باعتبارها الملاذ الأخير. بعبارة أخرى، يتعين على حكومة الصين التركيز على النمو الاقتصادي والسماح للسوق بالاهتمام بعملة الرنمينبي.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
US President Donald Trump’s import tariffs have triggered a wave of retaliatory measures, setting off a trade war with key partners and raising fears of a global downturn. But while Trump’s protectionism and erratic policy shifts could have far-reaching implications, the greatest victim is likely to be the United States itself.
warns that the new administration’s protectionism resembles the strategy many developing countries once tried.
It took a pandemic and the threat of war to get Germany to dispense with the two taboos – against debt and monetary financing of budgets – that have strangled its governments for decades. Now, it must join the rest of Europe in offering a positive vision of self-sufficiency and an “anti-fascist economic policy.”
welcomes the apparent departure from two policy taboos that have strangled the country's investment.
بكين ـ كانت تُشكل قيمة عملة الرنمينبي الصينية جزءًا مهمًا في المناقشات حول الاختلالات العالمية. وفي حين اعتبر الأجانب أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وحثوا على رفع قيمتها، أصر بنك الشعب الصيني (PBOC) على إبقاء ربط العملة بحكم الأمر الواقع بالدولار الأمريكي. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، حلت المخاوف التي أعربت عنها الصين من زيادة قوة عملتها محل التخوفات من حدوث انخفاض حاد في قيمة عملتها.
وعلى الرغم من حفاظ الصين على فائض الحساب الجاري لديها، إلا أن تدفقات رأس المال إلى الخارج كانت تفرض ضغوطًا نزولية متكررة على سعر الصرف منذ عام 2015. ويمكن تقسيم مصادر الضغط إلى ثلاث فئات عامة، بناءً على دوافع التدفقات الخارجية، والتي تتمثل في تدهور الأوضاع الاقتصادية المحلية والعوامل غير الاقتصادية والموازنة.
في عام 2015، بينما انهارت أسعار الأسهم وأدت إلى أشهُر من الاضطرابات في السوق، وفقد نمو الناتج المحلي الإجمالي زخمه، قدم بنك الشعب الصيني قاعدة جديدة لتحديد سعر التكافؤ المركزي للرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي لجعل سعر صرف الرنمينبي أكثر مرونة. وعلى الرغم من أن الخطوة نفسها كانت صحيحة، إلا أنها أدت إلى ارتفاع مفاجئ في توقعات انخفاض قيمة الرنمينبي. ونتيجة لذلك، بدأت رؤوس الأموال تتدفق خارج الصين - واستمر هذا التدفق حتى نهاية عام 2016. وبهدف دعم الرنمينبي، استنفد بنك الشعب الصيني حوالي تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي خلال هذه الفترة.
وفي عام 2018، أصبحت العوامل غير الاقتصادية - وعلى وجه التحديد التوترات المتصاعدة مع الولايات المتحدة - المحرك الرئيسي لتدفقات رأس المال إلى الخارج. وفي الفترة ما بين مارس/آذار عام 2018 ومايو/أيار عام 2022، تقلب سعر صرف الرنمينبي بشكل كبير، مما يعكس الشدة المتغيرة للتوترات الصينية الأمريكية. وخلال معظم هذه الفترة، ظل سعر صرف الرنمينبي يتأرجح دون العتبة المهمة نفسيًا التي تبلغ 7 يوان صيني لكل دولار.
وقد بدأ التراكم الأخير لضغط انخفاض قيمة الرنمينبي في شهر مايو/أيار عام 2022، مع انخفاض قيمة الرنمينبي مقابل الدولار بمعدل غير مسبوق، مما أدى مرة أخرى إلى كسر عتبة 7 يوان صيني في سبتمبر/أيلول. وهذه المرة، كان يتمثل العامل الرئيسي في أنشطة المراجحة، حيث يسعى المستثمرون إلى الاستفادة من اتساع فارق أسعار الفائدة بين الصين والولايات المتحدة. وتُشير الأدلة غير المؤكدة إلى أن هروب رأس المال ربما لعب أيضًا دورًا مهمًا.
في الماضي، كلما اقترب سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار من عتبة 7 يوان صيني، كان بعض خبراء الاقتصاد يحذرون من احتمال حدوث انهيار إذا تم السماح بخرق العتبة. لكن هذه المرة، وعلى الرغم من المخاوف السائدة، تمسك بنك الشعب الصيني بحزم برفضه للتدخل المستمر - وبطبيعة الحال لم يحدث الانهيار.
Winter Sale: Save 40% on a new PS subscription
At a time of escalating global turmoil, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided.
Subscribe to Digital or Digital Plus now to secure your discount.
Subscribe Now
لقد كانت استجابة بنك الشعب الصيني لانخفاض قيمة الرنمينبي الأخير - سياسة "الإهمال الحميد" - جديرة بالثناء بشكل خاص. كما عمل صُناع السياسة على خفض نسبة متطلبات الاحتياطي من النقد الأجنبي للبنوك، وأقنعوا البنوك التجارية بدعم الرنمينبي بطرق خفية مختلفة. لكنهم لم يتدخلوا في سوق صرف العملات الأجنبية بأي شكل من الأشكال.
قد يُجادل البعض بخلاف ذلك، مستشهدين بتقارير تفيد بأن بنك الشعب الصيني باع حوالي 100 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في النصف الأول من عام 2022. ومع ذلك، إذا كانت التقارير صحيحة، فهذا لم يكن تدخلاً في سوق العملات؛ لقد كان جزءًا من خطة بنك الشعب الصيني طويلة الأجل لتنويع احتياطيات الصين من النقد الأجنبي، أو كما قد يجادل بعض خبراء الاقتصاد الصينيين، قد تكون نتيجة جزئية للتأثير المترتب على إعادة تقييم السندات الحكومية الأمريكية.
وفي كل الأحوال، تعرف الضغوط الخارجية على عملة الرنمينبي تراجعًا ملحوظًا. ويرجع ذلك جزئيًا إلى التطورات الأخيرة في الولايات المتحدة: فقد انخفض معدل التضخم لأربعة أشهر متتالية، وربما الأهم من ذلك، يبدو أن محافظي البنوك المركزية قد أدركوا أن تشديد السياسة النقدية بشكل حاد - رفع سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في أربعة اجتماعات متتالية لوضع السياسات - أمر غير مقبول.
ونظرًا إلى أن التضخم الحالي كان نتيجة لصدمات في جانب العرض والطلب، فإن ارتفاع أسعار الفائدة وحده لا يكفي لاحتواء هذا التضخم. ما يمكنهم القيام به هو كبح النمو، الأمر الذي يجعل الاقتصاد الأميركي الذي أصبح بالفعل عرضة لخطر الركود يعاني من الركود التضخمي. وفي ضوء ذلك، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل الآن على تخفيف موقفه المتشدد بشأن التضخم. في الواقع، في اجتماعه الأخير لوضع السياسات لعام 2022، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس فقط. ومع تضاؤل توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة الأمريكية، تراجعت أيضًا الضغوط التي تدفع الرنمينبي إلى الانخفاض.
ومع ذلك، لا يُحدد محافظو البنوك المركزية في الولايات المتحدة قيمة الرنمينبي. تحتفظ العملة بقوة أساسية متجذرة في ثقة السوق في الاقتصاد الصيني. وهذه المرة، لم يتسبب انخفاض قيمة الرنمينبي في إثارة أي حالة من الذعر في السوق المالية الصينية، مما يعكس نضج المستثمرين الصينيين والسوق نفسها.
إذا تمكن النمو الصيني من الانتعاش بقوة في عام 2023، فسوف ينخفض صافي تدفقات رأس المال إلى الخارج أو يتراجع، مما يوفر مزيدًا من الدعم للرنمينبي. إن قرار الحكومة الصينية بالتخلي عن سياسة صفر كوفيد الخاصة بها يجعل هذا السيناريو أكثر احتمالاً، لأسباب ليس أقلها أن تلك السياسة شكلت أقوى قيد على التنفيذ الفعال للسياسة المالية والنقدية التوسعية. ستتمثل النتيجة المحتملة في معدل نمو أعلى من توقعات السوق السابقة.
ومع ذلك، في حين قد يتعافى استهلاك الأسر المعيشي في المستقبل المنظور، فقد تستغرق سلاسل التوريد وقتًا أطول من المتوقع لإصلاحها. نتيجة لذلك، قد يرتفع معدل التضخم في وقت ما في عام 2023. ومن ناحية أخرى، قد يحتاج بنك الشعب الصيني إلى خفض أسعار الفائدة لتعزيز الاقتصاد. إن الفشل في تحقيق التوازن الصحيح بين سياسات مكافحة التضخم والسياسات الداعمة للنمو - وأي خطوة خاطئة في تنفيذ السياسة المالية والنقدية التوسعية - من شأنه أن يؤثر سلبًا على سعر صرف الرنمينبي.
ومهما حدث، من الأفضل أن يلتزم بنك الشعب الصيني بسياسة الإهمال الحميد، مما يسمح لسعر الصرف بالعمل كمُوازن تلقائي، مع التعامل مع ضوابط رأس المال باعتبارها الملاذ الأخير. بعبارة أخرى، يتعين على حكومة الصين التركيز على النمو الاقتصادي والسماح للسوق بالاهتمام بعملة الرنمينبي.