BEIJING – Der Wert des Renminbi war früher ein wichtiges Thema in Debatten über globale Ungleichgewichte. Während Außenstehende ihn für unterbewertet hielten und auf eine Aufwertung drängten, bestand die chinesische Volksbank (People’s Bank of China, PBOC) darauf, die faktische Bindung der Währung an den US-Dollar beizubehalten. In den letzten Jahren wurden die Bedenken Chinas, dass seine Währung zu stark werden könnte, jedoch durch Befürchtungen einer starken Abwertung ersetzt.
Obwohl China seinen Leistungsbilanzüberschuss aufrechterhalten hat, setzen Kapitalabflüsse den Wechselkurs seit 2015 häufig unter Abwärtsdruck. Die Ursachen für diesen Druck lassen sich – je nachdem, was die Abflüsse auslöst – in drei große Kategorien einteilen: eine Verschlechterung der inländischen Wirtschaftsbedingungen, nichtwirtschaftliche Faktoren und Arbitrage.
Im Jahr 2015, als die Aktienkurse abstürzten und zu monatelangen Marktturbulenzen führten und das BIP-Wachstum an Schwung verlor, führte die PBOC eine neue Regel für die Festlegung des Renminbi-Leitkurses gegenüber dem US-Dollar ein, um den Renminbi-Wechselkurs flexibler zu gestalten. Obwohl dieser Schritt an sich richtig war, löste er einen plötzlichen Anstieg der Erwartungen einer Renminbi-Abwertung aus. Daraufhin begann der Kapitalabfluss aus China, der bis Ende 2016 anhielt. Um den Renminbi zu stützen, verbrannte die PBOC in diesem Zeitraum etwa 1 Billion Dollar an Devisenreserven.
Im Jahr 2018 wurden nichtwirtschaftliche Faktoren – insbesondere die zunehmenden Spannungen mit den Vereinigten Staaten – zum Haupttreiber der Kapitalabflüsse. Von März 2018 bis Mai 2022 schwankte der Wechselkurs des Renminbi erheblich, was die wechselnde Intensität der chinesisch-amerikanischen Spannungen widerspiegelte. Während eines Großteils dieses Zeitraums bewegte sich der Wechselkurs des Renminbi unter der psychologisch wichtigen Schwelle von 7 CN¥ pro Dollar.
Der jüngste Anstieg des Abwertungsdrucks auf den Renminbi begann im Mai 2022, als der Renminbi gegenüber dem Dollar in einem noch nie dagewesenen Tempo abwertete und im September erneut die Schwelle von 7 CN¥ durchbrach. Diesmal waren es vor allem Arbitrage-Aktivitäten, bei denen die Anleger versuchten, von der sich vergrößernden Zinsdifferenz zwischen China und den USA zu profitieren. Es gibt zudem Hinweise, dass auch die Kapitalflucht eine wichtige Rolle gespielt haben könnte.
In der Vergangenheit warnten einige Ökonomen immer dann, wenn sich der Dollarkurs des Renminbi der Schwelle von 7 CN¥ näherte, dass ein Zusammenbruch folgen könnte, wenn die Schwelle überschritten würde. Dieses Mal hat die PBOC trotz der Bedenken eine nachhaltige Intervention strikt abgelehnt – und natürlich ist es nicht zum Zusammenbruch gekommen.
At a time of escalating global turmoil, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided.
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Die Reaktion der PBOC auf die jüngste Abwertung des Renminbi – eine Politik der „wohlwollenden Vernachlässigung“ – ist besonders lobenswert. Die politischen Entscheidungsträger senkten zwar den Mindestreservesatz für Banken, und sie überzeugten die Geschäftsbanken, den Renminbi auf verschiedene subtile Weise zu stützen. Aber sie haben nicht maßgeblich in den Devisenmarkt eingegriffen.
Einige mögen das Gegenteil behaupten und sich dabei auf Berichte berufen, wonach die PBOC in der ersten Jahreshälfte 2022 US-Staatsanleihen im Wert von rund 100 Milliarden Dollar verkauft hat. Doch wenn die Berichte stimmen, war dies keine Intervention am Devisenmarkt, sondern Teil des langfristigen Plans der PBOC zur Diversifizierung der chinesischen Devisenreserven, oder, wie einige chinesische Wirtschaftswissenschaftler argumentieren, könnte es teilweise auf den Aufwertungseffekt von US-Staatsanleihen zurückzuführen sein.
Auf jeden Fall nimmt der externe Druck auf den Renminbi ab. Das liegt zum Teil an den Entwicklungen in den USA: Die Inflation ist vier Monate in Folge gesunken, und, was vielleicht noch wichtiger ist, die Zentralbanker scheinen erkannt zu haben, dass ihre aggressive geldpolitische Straffung – Zinserhöhungen um 75 Basispunkte in vier aufeinanderfolgenden Sitzungen – unhaltbar ist.
Da die heutige Inflation das Ergebnis von Schocks sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite ist, kann sie durch Zinserhöhungen allein nicht eingedämmt werden. Sie können jedoch das Wachstum unterdrücken und die US-Wirtschaft – die bereits von einer Rezession bedroht ist – in eine Stagflation stürzen. Vor diesem Hintergrund scheint die US-Notenbank ihre aggressive Haltung zur Inflation nun aufzuweichen. Auf ihrer letzten Sitzung zur Festlegung der Geldpolitik im Jahr 2022 erhöhte die Fed die Zinssätze um lediglich 50 Basispunkte. Mit dem Nachlassen der Markterwartungen für US-Zinserhöhungen nimmt auch der Abwärtsdruck auf den Renminbi ab.
Dennoch wird der Wert des Renminbi nicht von den US-Zentralbankern bestimmt. Die Währung behält eine fundamentale Stärke, die auf dem Vertrauen des Marktes in die chinesische Wirtschaft beruht. Dieses Mal hat die Abwertung des Renminbi keine Panik auf dem chinesischen Finanzmarkt ausgelöst, was die Reife der chinesischen Anleger und des Marktes selbst widerspiegelt.
Wenn sich das chinesische Wachstum im Jahr 2023 stark erholen kann, werden die Nettokapitalabflüsse zurückgehen oder sich sogar umkehren, was den Renminbi weiter stützen würde. Die Entscheidung der chinesischen Regierung, ihre Null-Covid-Politik aufzugeben, macht dieses Szenario wahrscheinlicher, nicht zuletzt weil diese Politik das stärkste Hindernis für die wirksame Umsetzung einer expansiven Finanz- und Geldpolitik darstellte. Das wahrscheinliche Ergebnis wird eine Wachstumsrate sein, die über den bisherigen Marktprognosen liegt.
Doch während sich der Privatkonsum in absehbarer Zeit erholen wird, könnte die Wiederherstellung der Lieferketten länger dauern als erwartet. Infolgedessen könnte die Inflation irgendwann im Jahr 2023 ansteigen. Gleichzeitig muss die PBOC möglicherweise die Zinssätze senken, um die Wirtschaft anzukurbeln. Die Unfähigkeit, das richtige Gleichgewicht zwischen Inflationsbekämpfung und wachstumsfördernder Politik zu finden – und jeder Fehltritt bei der Umsetzung einer expansiven Finanz- und Geldpolitik – wird sich negativ auf den Wechselkurs des Renminbi auswirken.
Was auch immer geschieht, die PBOC täte gut daran, bei einer wohlwollenden Vernachlässigung zu bleiben und den Wechselkurs als automatischen Stabilisator wirken zu lassen, während sie Kapitalverkehrskontrollen als letztes Mittel betrachtet. Mit anderen Worten: Die chinesische Regierung sollte sich auf das Wirtschaftswachstum konzentrieren und den Renminbi dem Markt überlassen.
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US President Donald Trump’s import tariffs have triggered a wave of retaliatory measures, setting off a trade war with key partners and raising fears of a global downturn. But while Trump’s protectionism and erratic policy shifts could have far-reaching implications, the greatest victim is likely to be the United States itself.
warns that the new administration’s protectionism resembles the strategy many developing countries once tried.
It took a pandemic and the threat of war to get Germany to dispense with the two taboos – against debt and monetary financing of budgets – that have strangled its governments for decades. Now, it must join the rest of Europe in offering a positive vision of self-sufficiency and an “anti-fascist economic policy.”
welcomes the apparent departure from two policy taboos that have strangled the country's investment.
BEIJING – Der Wert des Renminbi war früher ein wichtiges Thema in Debatten über globale Ungleichgewichte. Während Außenstehende ihn für unterbewertet hielten und auf eine Aufwertung drängten, bestand die chinesische Volksbank (People’s Bank of China, PBOC) darauf, die faktische Bindung der Währung an den US-Dollar beizubehalten. In den letzten Jahren wurden die Bedenken Chinas, dass seine Währung zu stark werden könnte, jedoch durch Befürchtungen einer starken Abwertung ersetzt.
Obwohl China seinen Leistungsbilanzüberschuss aufrechterhalten hat, setzen Kapitalabflüsse den Wechselkurs seit 2015 häufig unter Abwärtsdruck. Die Ursachen für diesen Druck lassen sich – je nachdem, was die Abflüsse auslöst – in drei große Kategorien einteilen: eine Verschlechterung der inländischen Wirtschaftsbedingungen, nichtwirtschaftliche Faktoren und Arbitrage.
Im Jahr 2015, als die Aktienkurse abstürzten und zu monatelangen Marktturbulenzen führten und das BIP-Wachstum an Schwung verlor, führte die PBOC eine neue Regel für die Festlegung des Renminbi-Leitkurses gegenüber dem US-Dollar ein, um den Renminbi-Wechselkurs flexibler zu gestalten. Obwohl dieser Schritt an sich richtig war, löste er einen plötzlichen Anstieg der Erwartungen einer Renminbi-Abwertung aus. Daraufhin begann der Kapitalabfluss aus China, der bis Ende 2016 anhielt. Um den Renminbi zu stützen, verbrannte die PBOC in diesem Zeitraum etwa 1 Billion Dollar an Devisenreserven.
Im Jahr 2018 wurden nichtwirtschaftliche Faktoren – insbesondere die zunehmenden Spannungen mit den Vereinigten Staaten – zum Haupttreiber der Kapitalabflüsse. Von März 2018 bis Mai 2022 schwankte der Wechselkurs des Renminbi erheblich, was die wechselnde Intensität der chinesisch-amerikanischen Spannungen widerspiegelte. Während eines Großteils dieses Zeitraums bewegte sich der Wechselkurs des Renminbi unter der psychologisch wichtigen Schwelle von 7 CN¥ pro Dollar.
Der jüngste Anstieg des Abwertungsdrucks auf den Renminbi begann im Mai 2022, als der Renminbi gegenüber dem Dollar in einem noch nie dagewesenen Tempo abwertete und im September erneut die Schwelle von 7 CN¥ durchbrach. Diesmal waren es vor allem Arbitrage-Aktivitäten, bei denen die Anleger versuchten, von der sich vergrößernden Zinsdifferenz zwischen China und den USA zu profitieren. Es gibt zudem Hinweise, dass auch die Kapitalflucht eine wichtige Rolle gespielt haben könnte.
In der Vergangenheit warnten einige Ökonomen immer dann, wenn sich der Dollarkurs des Renminbi der Schwelle von 7 CN¥ näherte, dass ein Zusammenbruch folgen könnte, wenn die Schwelle überschritten würde. Dieses Mal hat die PBOC trotz der Bedenken eine nachhaltige Intervention strikt abgelehnt – und natürlich ist es nicht zum Zusammenbruch gekommen.
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Die Reaktion der PBOC auf die jüngste Abwertung des Renminbi – eine Politik der „wohlwollenden Vernachlässigung“ – ist besonders lobenswert. Die politischen Entscheidungsträger senkten zwar den Mindestreservesatz für Banken, und sie überzeugten die Geschäftsbanken, den Renminbi auf verschiedene subtile Weise zu stützen. Aber sie haben nicht maßgeblich in den Devisenmarkt eingegriffen.
Einige mögen das Gegenteil behaupten und sich dabei auf Berichte berufen, wonach die PBOC in der ersten Jahreshälfte 2022 US-Staatsanleihen im Wert von rund 100 Milliarden Dollar verkauft hat. Doch wenn die Berichte stimmen, war dies keine Intervention am Devisenmarkt, sondern Teil des langfristigen Plans der PBOC zur Diversifizierung der chinesischen Devisenreserven, oder, wie einige chinesische Wirtschaftswissenschaftler argumentieren, könnte es teilweise auf den Aufwertungseffekt von US-Staatsanleihen zurückzuführen sein.
Auf jeden Fall nimmt der externe Druck auf den Renminbi ab. Das liegt zum Teil an den Entwicklungen in den USA: Die Inflation ist vier Monate in Folge gesunken, und, was vielleicht noch wichtiger ist, die Zentralbanker scheinen erkannt zu haben, dass ihre aggressive geldpolitische Straffung – Zinserhöhungen um 75 Basispunkte in vier aufeinanderfolgenden Sitzungen – unhaltbar ist.
Da die heutige Inflation das Ergebnis von Schocks sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite ist, kann sie durch Zinserhöhungen allein nicht eingedämmt werden. Sie können jedoch das Wachstum unterdrücken und die US-Wirtschaft – die bereits von einer Rezession bedroht ist – in eine Stagflation stürzen. Vor diesem Hintergrund scheint die US-Notenbank ihre aggressive Haltung zur Inflation nun aufzuweichen. Auf ihrer letzten Sitzung zur Festlegung der Geldpolitik im Jahr 2022 erhöhte die Fed die Zinssätze um lediglich 50 Basispunkte. Mit dem Nachlassen der Markterwartungen für US-Zinserhöhungen nimmt auch der Abwärtsdruck auf den Renminbi ab.
Dennoch wird der Wert des Renminbi nicht von den US-Zentralbankern bestimmt. Die Währung behält eine fundamentale Stärke, die auf dem Vertrauen des Marktes in die chinesische Wirtschaft beruht. Dieses Mal hat die Abwertung des Renminbi keine Panik auf dem chinesischen Finanzmarkt ausgelöst, was die Reife der chinesischen Anleger und des Marktes selbst widerspiegelt.
Wenn sich das chinesische Wachstum im Jahr 2023 stark erholen kann, werden die Nettokapitalabflüsse zurückgehen oder sich sogar umkehren, was den Renminbi weiter stützen würde. Die Entscheidung der chinesischen Regierung, ihre Null-Covid-Politik aufzugeben, macht dieses Szenario wahrscheinlicher, nicht zuletzt weil diese Politik das stärkste Hindernis für die wirksame Umsetzung einer expansiven Finanz- und Geldpolitik darstellte. Das wahrscheinliche Ergebnis wird eine Wachstumsrate sein, die über den bisherigen Marktprognosen liegt.
Doch während sich der Privatkonsum in absehbarer Zeit erholen wird, könnte die Wiederherstellung der Lieferketten länger dauern als erwartet. Infolgedessen könnte die Inflation irgendwann im Jahr 2023 ansteigen. Gleichzeitig muss die PBOC möglicherweise die Zinssätze senken, um die Wirtschaft anzukurbeln. Die Unfähigkeit, das richtige Gleichgewicht zwischen Inflationsbekämpfung und wachstumsfördernder Politik zu finden – und jeder Fehltritt bei der Umsetzung einer expansiven Finanz- und Geldpolitik – wird sich negativ auf den Wechselkurs des Renminbi auswirken.
Was auch immer geschieht, die PBOC täte gut daran, bei einer wohlwollenden Vernachlässigung zu bleiben und den Wechselkurs als automatischen Stabilisator wirken zu lassen, während sie Kapitalverkehrskontrollen als letztes Mittel betrachtet. Mit anderen Worten: Die chinesische Regierung sollte sich auf das Wirtschaftswachstum konzentrieren und den Renminbi dem Markt überlassen.
Übersetzung: Andreas Hubig